阻止市场负反馈“神器”出台，7.5万亿结构性货币政策工具再添新成员

　　来源：财联社

　　昨日，央行行长潘功胜在国新办发布会上宣布了首期互换便利操作规模为5000亿元，并表示如果做得好，未来可以再来5000亿元，甚至第三个5000亿元，成为引爆近期市场强烈反应的一颗“核弹”。

　　多位业内人士指出，互换便利工具属于结构性货币政策工具中的一种，目前我国结构性货币政策工具有10余种，规模达7.5万亿，此次针对非银机构的流动性支持工具尚属首创，在提高非银机构融资能力、流动性的同时，不增加基础货币投放，可以更好发挥证券、基金、保险公司的稳定市场作用。市场人士表示，随着货币政策“火力全开”之后，市场对于财政政策的扩张期待也在提升。

　　尚属首次，结构性货币政策工具再添新成员

　　业内人士表示，互换便利本质上属于结构性货币政策工具中的一种，从我国的情况看，以往的结构性货币政策工具是中央银行引导金融机构信贷投放的工具，通过提供再贷款或资金激励的方式，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放。

　　值得注意的是，从传统意义上来说，央行的流动性工具仅仅向特定大中型银行或者大型股份制银行开放，比如MLF，或者专项再贷款。中小银行由于合格质押品较少，实际申请需求不大，也很少能获得央行的流动性工具。上述业内人士指出，此次央行对非银行金融机构做流动性支持工具，属于业内首创，是超出市场预期的，等于是非银机构可以借用央行做背书进行信用下沉。

　　从潘行长昨日的表述来看，这次互换便利工具是用债券、股票ETF、沪深300成分股等质押，换入央行流动性。市场人士分析认为，目前来看，具体细则没有出台，债券是什么类型没有明说，但是至少会限定在中债估值正常、主体和债项评级一定水平（AA+比如），排除私募债，同时不排除根据不同资产流动性对应不同质押比例的可能。

　　接近央行人士对媒体表示，此举可显著增强相关机构获取资金的便利性，而且互换融资被限定于投资股票市场，有利于更好发挥证券、基金、保险公司的稳定市场作用。

　　市场人士表示，这不是央行第一次使用结构性货币政策工具，但在这个时点首次使用非银互换便利工具意义重大。目前我国结构性货币政策工具共有10余种，均为银行互换便利工具，以投向制造业、基础设施业、服务业等重点领域为主，截至今年一季度末，各项结构性货币政策工具余额达7.5万亿元，约占央行总资产17%。

　　互换工具或旨在鼓励金融机构加杠杆

　　从近几年来看，我国央行也有使用这类工具，如在2019年推出了央行票据互换工具（CBS），允许一级交易商以银行永续债从央行换入央票，改善了商业银行永续债流动性，对帮助银行发行永续债补充资本起到了较好效果；在2020年6月份用普惠小微信用贷款和央行互换流动性，央行按照40%比例做互换，资金用途也必须用于普惠小微信用贷款投放。

　　环顾全球，类似的互换工具在国内外也有不少成功经验。如美联储于2008年金融危机期间推出了定期证券借贷便利（TSLF），允许一级交易商使用流动性较差的证券为抵押，向美联储借入流动性较高的国债，便于在市场上融资，起到了提振市场的效果，2020年疫情期间也再度启用这一工具。

　　接近监管人士曾指出，通过互换工具，可助力市场获取流动性更好的资产，提高融资能力，此外互换便利不是直接给钱，并不会扩大基础货币规模。

　　从本质上说，此次便利互换工具本质上属于鼓励金融机构加杠杆，某机构人士对财联社表示，在一定的质押比例下如90%，运用便利互换工具最终可以撬动10倍的杠杆资金，而且专门投入股市，可以看出最近股市成交量明显活跃起来，也是对政策落地效果的预期交易。从更广泛的视角来看，丰富互换便利工具也是中国政府扩大人民币在国际贸易结算使用，减少汇率波动风险，进一步推动人民币国际化进程的重要一环。

　　与此同时，业内资深人士对财联社表示，此次针对非银机构的便利互换工具一定程度上可充当阻止市场流动性负反馈的“神器”。当资管类机构面对赎回压力的时候，可以将手中流动性较差的债券，置换成流动性较好的国债，从而通过卖出或者质押获得资金，应对赎回，避免踩踏式抛售。

　　市场人士表示，央妈出完招，只是货币政策到位了，后续财政政策也有望趁热打铁，因为仅靠银行减负和央行支持，主要依赖居民增加借贷，组合拳的力度还不够完善，若后续中央政府愿意增加负债，这将有助于稳定居民和企业对未来收入的预期，从而大幅提高经济复苏的可能性，彻底改变市场的悲观情绪，进入积极的预期循环。

　　中金固收团队在研报中表示，目前的降准幅度不止满足当前信贷扩张和既有财政发力的资金需求，可能部分用来置换MLF，也可能为潜在的财政发力做准备。央行首次创设结构性货币政策工具用于支持股票市场，有可能导致央行扩表，而不同的扩表方式对基础货币影响不同。如果没有基础货币投放，互换便利可能通过资产再平衡效应影响股债的价格。

　　中金固收分析师张文朗指出，货币政策的调整，叠加金融监管与资本市场改革措施，已经对股票市场的预期产生了积极影响。如果后续财政政策能够有较大幅度扩张，而且支出方向能够更有效率，实体经济的信心将进一步得到提振。金融周期下半场，财政扩张对提振增长、缓解金融风险非常重要，近期必要性也在显著上升。