受益低利率 房地产下游产业链公司现状如何？

　　央行稳健的货币政策不仅降低了企业融资成本，也提供了更为宽松的融资环境。目前贷款市场报价利率（LPR）1年期为3.10%，5年期以上为3.60%，相比以往几年有明显下降。低利率环境下，房地产行业及其下游产业链公司获益。数据显示，房地产行业及其相关产业链的债务压力有所减轻，但获益程度存在差异。

　　同样面临低利率环境，不同行业应对策略有哪些不同？哪个各行业获益最大？

　　家居用品行业财务压力得到缓解

　　房地产下游产业链主要包括成品家具、定制家居、瓷砖地板和卫浴制品等板块，这些行业通常一部分销售是直接面对C端消费者，也有部分业务是通过工程渠道。所以这些公司整体偿债压力可控，不少现金流较好的公司还利用当前低利率环境增加债务规模。

　　通过数据对比发现，除瓷砖地板行业外，家具定制、成品家具和卫浴制品三个板块的债务规模及利息费用支出整体呈上升趋势，但具体公司表现有所分化。

　　截止三季度，瓷砖地板行业总体负债规模为225亿元，较2021年同期下降了45亿元。但是，有息负债（短期债务+一年内到期的非流动负债+长期债务，下同）规模没有明显萎缩，三季度平均有息负债率为20.76%，而2021年同期的有息负债率平均为17.82%。全行业11家上市公司中，6家利息费用呈上升趋势，5家利息费用呈下降趋势。这也体现不同公司面对当前利率环境采用了不同策略。蒙娜丽莎（002918.SZ）和大亚圣象（000910.SZ）就是两个典型代表。

　　蒙娜丽莎从2021年开始大规模增加杠杆，增加长期借款和应付债券16.74亿元。截止三季报，蒙娜丽莎的有息负债率为31.17%，较2021年同期增加6.11个百分点。2021年至今，公司利息支出从4200万元增加到7400万元。

　　与蒙娜丽莎不同的是，大亚圣象选择了降低杠杆。大亚圣象有息负债率从2021年三季度的4.6%下降至今年三季度的0.9%。

　　定制家居、成品家具和卫浴制品行业加杠杆趋势更明显，不仅债务总体规模增加，有息负债率也在增加。定制家居行业近四年负债总额增加约100亿元，有息负债率也呈上升趋势。该行业内的15家上市公司利息费用支出合计从2021年三季度的2.94亿元增加到今年三季度的3.88亿元，但平均融资成本有所下降。成品家具行业的利息费用支出合计从5.19亿元增加到8.41亿元。卫浴制品的利息费用合计从0.86亿元增加到1.09亿元。虽然上述三个行业债务规模增加趋势明显，但平均有息负债率最高的成品家具行业为21%，整体风险可控。

　　装修装饰行业收缩债务规模降风险

　　装修装饰行业则出现明显的降杠杆趋势。这和装修装饰行业的业务特点有关，通过项目实施需要垫款，公司会形成大额的应收、应付款项。行业整体负债率也较高，目前平均为73%。因此，在房地产景气度下行时，装修装饰行业抗风险能力较为脆弱。

　　当前低利率环境下，装修装饰行业偿债压力得到缓解。装修装饰行业总体负债规模从2021年三季度的1460亿元，下降到今年三季度的1284亿元。相应支出的利息费用也从12.56亿元下降到10.43亿元。以金螳螂（002081.SZ）为例，2021年短期债务为8.82亿元，截止今年三季度已经全部还清；长期负债从2021年的15.24亿元下降到5.44亿元。同期，金螳螂财务利息支出从1.26亿元下降到0.68元。金螳螂“减负”主要通过主动降低负债规模，低利率受益体现的并不明显。

　　龙头优势凸显

　　总体来看，有不少公司利用当前低利率环境，增加财务杠杆。其中，各行业的龙头往往具有融资优势。

　　欧派家居（603833.SH）作为定制家居行业的龙头企业，2021年有息负债合计为24亿元，今年三季度增加到106.5亿元。同期，欧派家居的利息支出从1.33亿元增加到1.45亿元，可见平均利率下降。

　　扩大债务规模也帮助欧派家居在市场景气度下行时增加产能、扩大市场份额。2022年，欧派家居投资50亿元建设武汉华中基地项目；成都基地二期也开始主体建设，投资达40亿元。公司还有广州智造创新项目以及创新设计大厦，合计投资16亿元。上述项目总投资达106亿元，目前公司在建工程有19.6亿元。直到2023年欧派家居保持营收、净利润增长趋势。

　　另一个激进扩张负债规模的是房屋建筑行业龙头中国建筑（601668.SH）。从2021年底至今年三季度，公司长期负债和应付债券增长1904.8亿元，达6246.77亿元；短期负债和一年内到期的非流动负债合计增长1146.52亿元，达2559.7亿元。同期，中国建筑的利息费用支出从138.5亿元增加到158.89亿元。可以看出，中国建筑享受到了利率下行红利。

　　近几年，中国建筑的净利润在2022年短暂下滑后，又迅速回到增长轨道。但今年三季度开始，受需求不振影响，中国建筑出现了营业收入下滑的情况，从而进一步挤压了盈利空间。

　　龙头企业以规模效应和市场占有率建立起来的优势也开始难以达到预期。